券商：燕京啤酒开启产能优化，改革加速可期

中泰证券股份有限公司范劲松、熊欣慰和晏诗雨近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《控股股东开启产能优化，公司改革加速可期》，本报告对燕京啤酒给出买入评级，当前股价为13.19元。

燕京啤酒(000729)控股股东拟转让亏损子公司，释放优化产能信号。根据北京产权交易所，上市公司控股股东燕京啤酒投资公司近期拟转让3家亏损子公司全部股权。其中包括燕京啤酒（曲阜三孔）74.73%的股权、燕京啤酒（莱州）55%的股权和燕京啤酒（长沙）80%的股权。上市公司过去对燕京啤酒（莱州）和燕京啤酒（曲阜三孔）实施托管经营。根据wind，除前述三家拟转让股权的公司外，控股股东燕京啤酒投资公司对外投资仅包含上市公司及北京燕京饮料公司。燕京啤酒（曲阜三孔）2021年实现营收2.45亿元，净利润为-0.44亿元；今年1月公司实现营收0.29亿元，净利润为-0.06亿元。燕京啤酒（莱州）2021年实现营收1.55亿元，净利润为-0.37亿元；今年1月公司实现营收0.12亿元，净利润为-0.08亿元。燕京啤酒（长沙）2021年实现营收200万元，净利润为-56.14万元；今年1月实现营收0元，净利润为-21.31万元。

改革信心强化，期待上市公司加速产能优化。本次上市公司控股股东转让三家子公司的股权，处理亏损公司，自上而下反应出加速改革的决心。近年来行业龙头均通过关厂提效、产能优化实现了效率的大幅提升，推动利润弹性释放。燕京啤酒次高端大单品U8增长强劲，公司高端化战略取得成效明显；产能优化方面，预计利益理顺后将加速推进，本次控股股东的动作释放出积极信号。燕京啤酒上市公司近年来持续进行减亏工作，制定了弱势企业的责任制，通过总部赋能、区域协同、激活亏损企业领导团队活力三管齐下，2022年实现了卓有成效的减亏成果。人员方面进行编制改革，总部1+5+N整合成5大中心，组织架构精简调整，每个工厂定编定岗，销售部门按量配人。对比已经完成初步产能优化的龙头，燕京啤酒仍具备较大的优化空间。2021年燕京啤酒销量为362万千升，拥有30多家生产基地，单厂销量约12万千升；华润啤酒销量为1106万千升，拥有65间啤酒产，单厂销量约17万千升。期待燕京啤酒持续提高产能利用率，通过加速淘汰低效产能，统筹整合区域产能，优化资源配置释放发展动能，实现集约生产、提质增效，加速利润弹性释放。

盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022年燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司2023-2024年收入分别为145.40、158.86亿元，归母净利润分别为5.62、7.78亿元，EPS分别为0.20、0.28元，对应PE为64倍、46倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。