2022年8月我们发布《燕京啤酒深度：新起点，再出发》，提出燕啤在新董事长耿总上任后，推动内部机制重塑、市场化改革，生产经营效率有望显著改善，对标其他啤酒龙头改革后10%及以上的净利率，燕啤净利率提升弹性巨大！同时受益于啤酒动销疫后复苏、成本压力趋缓、高端化升级三周期共振！站在当前时点，公司变革加速，机制市场化之下，管理提效、人员优化、生产供应体系集约化带来的效率提升将不断凸显，以U8大单品为抓手、聚力全国化拓展，α和β叠加有望加速突破，持续重点推荐！
投资建议：考虑到公司改革提效带动净利率提升逐步加速，预计2022-2024年净利润分别为3.6、5.9、8.5亿元，分别同比增长57%、65%、44%，参考同业给予23年3.5X PS，上调目标价至18.5元，建议增持！
加速管理提效、机制优化。公司落实市场化导向的薪酬和考核机制改革，22年起试行“超值创造、超利分享”的薪酬体系，不同绩效档次人员的薪酬差距显著拉大。中层及业务人员绩效指标刚性，“能者上、庸者下、劣者汰”，从22年实践看，考核结果实质性落实到薪酬及职务升降。公司对组织架构精简调整、提升运营流程效率，推进产能和人员的提质增效，通过产销分离等形式淘汰低效工厂、优化人员，锻造更为精简的组织流程和更具活力的人员队伍，人效提升有望加速。
加速生产集约化、供应链规模化。各子公司间生产和供应链资源配置仍有较大的集约化空间，此前由于整合协同不足，公司虽有规模但规模效应不强，例如各区域此前在产品包装采购方面相对割裂，逐步走向统一集约，我们预计大集采的实现将为公司带来显著的利润增量。
加速U8大单品拓展、聚势发力。公司通过亏损企业整治、总部高管一对一帮扶等形式促进各区域各分子公司从松散走向协同，未来将聚焦U8大单品、共同发力。以U8大单品突破放量为抓手，河南、湖南、四川、广东等市场有望保持较好的拓展态势。在公司传统强势市场，结构提升空间较大，V10等高端产品未来有望接力U8实现提速。
风险提示：疫情反复、成本进一步上涨、市场竞争加剧等。
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