国泰君安：成本端压力或明显缓解 啤酒板块迎来行业性机会

　　国泰君安发布研究报告称，1-2月啤酒动销提前加速，淡季不淡，3-5月低基数，有望延续高景气。成本端压力或于2q23明显缓解。产品结构持续升级，大单品放量。三周期共振，啤酒板块迎来行业性机会。建议增持：燕京啤酒（000729）(000729.sz)、青岛啤酒（600600）(600600.sh);港股：华润啤酒(00291)、青岛啤酒股份(00168);建议关注：重庆啤酒（600132）(600132.sh)。

　　国泰君安主要观点如下：

　　场景修复高景气，铺货进度提前。

　　根据样本市场反馈，该行预计行业龙头青岛啤酒、华润啤酒1-2月均取得中单位数销量增长，其中预计2月动销加速至双位数增长，燕京啤酒1-2月超目标完成销售任务，该行认为一方面得益于核心省市春节前后即饮渠道快速修复，另一方面源自品牌商主动提前铺货进度以及考核激励加持。实际动销及库存整体处于良性状态，考虑到3-5月低基数，行业销量有望延续高景气。

　　结构升级延续，大单品放量。

　　即饮渠道特别是夜场场景修复，驱动产品结构升级。该行预计各家次高以上大单品如：华润啤酒的大单品喜力、青岛啤酒纯生、燕京啤酒u8局部核心市场2月份均取得双位数销量增长。据实地考察，长江沿线及南方市场恢复情况更优，同时下沉市场在南方地区表现出明显升级趋势。2023年依然是结构升级加速期，该行预计华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒吨价或分别提升高单位数、高单位数、中单位数、低单位数。

　　成本下行拐点，业绩持续验证。

　　根据上游价格跟踪，该行预计大麦价格锁价后2023年同比将上涨15-20%;1q23铝罐价格或维持高位同比持平，纸箱价格下行，玻瓶价格波动对成本影响有限。基于成本假设，预计2023年各家啤酒公司吨成本或分别上涨1-2%左右。2q22报表端成本处于高位，2q23有望迎来成本下行拐点，成本压力单二季度有望大幅缓解，毛利率有望显著改善。

　　风险提示：旺季雨水天气影响销售，第二波疫情反复。